Курс доллара cегодня в моменте упал на 3,8% и к 12:00 мск достиг отметки в 58 руб. Курс евро снизился на 4,7% до 59 руб. Накануне доллар торговался на уровне 61 руб., евро – 62,60 руб. Таких низких значений американской валюты не было с января 2020 года. Евро же упал до показателей пятилетней давности. Я предполагаю, что такая ситуация связана с поступлением на внутренний рынок большого количества валюты в счет оплаты за российский газ, а также свой вклад внесли большое количество сработанных маржин-коллов.
Всем интересно до какого момента рубль будет укрепляться.
Те факторы, которые действуют в пользу рубля хорошо известны – избыточный профицит валюты, образованный низким импортом (из-за финансовых, торговых и логистических причин) и высоким экспортом за счет удачный сырьевой конъюнктуры. Все это на фоне контроля за движением капитала и остановкой формирования золотовалютных резервов, что ранее абсорбировало избыточные валютные поступления.
Действуют ограничения — прямые, портфельные инвестиции, денежно-кредитные операции и золотовалютные резервы.
Курс может балансироваться текущим счетом операций, включающий в себя торговый баланс + первичные и вторичные доходы.
Первичные доходы – это инвестиционные поступления от процентов и дивидендов, возвращенные в страну. Первичные и вторичные доходы сейчас практически не влияют на счет текущих операций, следовательно, балансировка возможна только со стороны торговли.
Экспорт товаров и услуг в 2021 составил 550 млрд долл. В этом году ЦБ ожидает экспорт 505 млрд, т.е. падение на 22% в денежном выражении с апреля по декабрь, учитывая рекордный экспорт за первый квартал 2022 на 156.7 млрд долл.
Мы ожидаем, что во втором квартале экспорт достигнет нового рекорда в 175 млрд (+36% к 2021) во многом за счет экспорта газа, прежде чем экспорт начнет падение относительно прошлого года. За первый и второй квартал экспорт может составить 332 млрд и резко упасть с июля на 20% к 2021, что по итогу года позволит сформировать почти 600 млрд годового экспорта, это на 95 млрд выше оценок ЦБ.
Падение экспорта с июля будет на фоне резкого обвала цен после радикального замедления глобальной экономики и наращивания сокращения активов с балансов мировых ЦБ. Также на фоне более действенных мер энергетического эмбарго против России со стороны Европы и невозможности полного замещения европейского экспорта в азиатского направлении.
Импорт товаров и услуг 380 млрд в 2021. В этом году на импорт действуют ограничения нерыночного характера. Трудности в заключении контрактов на поставку товаров в Россию, трудности в оплате продукции, целый комплекс мер административного запрета, например на транспортные коммуникации и логистику. Даже при платежеспособности и готовности покупать – не продают и не доставляют широкой спектр номенклатуры.
Что касается платежеспособности, годовые расходы на импорт составляли 28 трлн руб за 2021 со стороны населения, бизнеса и государства. В последние 10 лет действует относительно стабильное соотношение расходов на импорт к рублевой денежной массе на уровне 48% с понижением до 42-44% в последние годы. Таким образом, потенциал распределения расходов на импорт можно оценивать из ресурса – денежной массы. В этом году денежная масса вырастет примерно на 15%, что позволит направить на импорт товаров и услуг свыше 32 трлн руб. Можно направить, но не факт, что удастся реализовать.
Вот и считаем. Экспорт 580-600 млрд долл в 2022, баланс первичных и вторичных доходов мы оцениваем с дефицитом в 25-30 млрд на фоне ограничений по выплате инвестиционного дохода. Таким образом, сбалансировать необходимо 550-570 млрд долл валютных поступлений.
Если экспорт будет таким, какой озвучен, а импорт удастся реализовать, то сбалансированный курс доллара формируется исходя из 57-58 руб за доллар (32 трлн руб платежеспособного спроса на 560 млрд валютных поступлений). В этих условиях, счет текущих операций обнулится. Соответственно, нижняя фундаментальная граница для курса доллара балансируется около 58-62 руб, где счет текущих операций будет стремиться к обнулению. Много факторов может помешать – в первую очередь невозможность физических поставок сопоставимого импорта, что не даст возможность абсорбировать избыточный профицит валюты.
Похоже сейчас мы подошли к нижней границе фундаментального диапазона, где чувствительность для экспортеров, бюджета и экономики становится слишком сильной. Поэтому на уровне 58 руб за доллар Центральный банк России будет вмешиваться с одной стороны, а счет текущих операций будет обнуляться с другой стороны. И это естественным образом будет сдерживать укрепление курса. Поэтому на текущих уровнях будет формироваться локальное дно.
По техническому анализу после пробития психологически сильного уровня 60 мы можем увидеть снижение курса до отметки 55,5 рублей. Индикатор MACD на недельном таймфреме показывает вероятность такого сценария. На дневных графиках мы увидим начало роста, так как линии MACD пересекаются наверх и RSI в зоне перепроданности.
Подводя итог сказанному, сейчас можно понемногу покупать доллар на текущих уровнях, держа в уме возможную коррекцию до 55.
